1.3. Методы, используемые для оценки эффективности сделок слияний и поглощений Учебный сайт
Учебные материалы


1.3. Методы, используемые для оценки эффективности сделок слияний и поглощений



1.3. Методы, используемые для оценки эффективности сделок слияний и поглощений


Для того чтобы определить, насколько эффективна и прибыльна будет предстоящая сделка, применяются несколько методов для оценки стоимости бизнеса приобретаемой компании.

1.3.1 Доходный метод


Согласно ФСО №1 доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки1, то есть данный подход позволяет определить текущую стоимость будущих доходов (денежных потоков), которые, как ожидается, компания будет генерировать.
При использовании доходного подхода учитывается не только величина дохода, но и период за который он может быть получен, а также вид и уровень риска, сопряженный с процессом получения прибыли. Также рассчитывается ставка дисконтирования для приведения будущих потоков доходов к дате оценки. Она отражает доходность вложений в сопоставимые по уровню риска объекты.
В рамках доходного подхода существуют несколько методов. Во-первых, метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), который позволяет оценить фундаментальную стоимость бизнеса, а также проанализировать способность компании приносить потоки доходов в течение периода прогнозирования, а также после него. Прогнозируемые свободные денежные потоки дисконтируются по ставке процента или средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Во-вторых, метод капитализации, который обычно используется для оценки бизнеса, приносящего стабильную прибыль, например, в сфере оценки недвижимости. Метод капитализации основывается на применении формулы V=D/R, где D - чистый доход компании за 1 год, R - коэффициент капитализации. Основное преимущество данного метода состоит в простоте расчетов, но он применим только в случае, когда компания имеет относительно постоянный уровень денежных потоков или они растут с постоянным темпом.

1.3.1.1 Метод дисконтированных денежных потоков


Основным принципом в подходе на основе дисконтированных денежных потоков является принцип важности денежных потоков в определении и прогнозировании финансовых потоков компании (Cash is king). Для применения метода ДДП строится операционная модель компании с прогнозированием будущих показателей отчета о прибылях и убытках, баланса и отчета о движении денежных средств.
При построении операционной модели необходимо руководствоваться определенными принципами. Во-первых, прогноз продаж компании должен учитывать различные макроэкономические факторы, такие как уровень инфляции и рост той или иной отрасли, где функционирует компания, в целом и по регионам. В зависимости от значения этих индикаторов, разрабатываются прогнозные сценарии, которые могут характеризоваться как положительным, так и отрицательным трендом. Во-вторых, должны быть спрогнозированы основные издержки компании и валовая прибыль. Как правило, эти показатели прогнозируются как фиксированный процент от выручки. Что касается кредиторской задолженности и запасов, то они прогнозируются как исторический процент издержек себестоимости. Дебиторская задолженность, прочие оборотные и внеоборотные активы, за исключением денежных средств, прогнозируются как исторический процент от продаж.
Особое место отводится прогнозу долгосрочной и краткосрочной задолженности. Для простоты расчетов, предполагается, что краткосрочная задолженность погашается в течение следующего финансового года, а долгосрочный долг выплачивается равными долями в течение прогнозного периода. Далее рассчитывается ставка процента, по которой выплачивается кредит, основываясь на условиях выплат по кредитам и займам компании. Если компания брала достаточно много средств в долг, то необходимо рассчитать средневзвешенную ставку процента по всем имеющимся кредитам.
Значение рабочего капитала рассчитывается как разность суммы текущих запасов и суммы текущих обязательств (за исключением денежных средств и краткосрочного долга с револьвером). Далее рассчитываются операционный, инвестиционный и финансовый денежные потоки.
Свободный денежный поток рассчитывается как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений за вычетом изменений в рабочем капитале и капитальных затрат.
Стоимость компании (Enterprise Value) определяется по формуле чистой приведенной стоимости свободных денежных потоков и приведенной терминальной стоимости компании.
NPV of FCFF == , где
CF – это денежный поток в периоде t, r – ставка дисконтирования
Расчет терминальной стоимости основывается на формуле:
TV = , где
g – темп роста в постпрогнозном периоде
Ставка дисконтирования или средневзвешенная стоимость капитала (WACC) определяется по следующей формуле:
WACC = Re*We + Rd* Wd*(1-t), где
T – ставка налога;
We – это отношение собственного капитала к сумме собственного и заемного капитала;
Wd – это отношение заемного капитала к сумме собственного и заемного капитала;
Rd – это стоимость заемного капитала, которая рассчитывается как средняя ставка по займам, предоставленным компании или как доходность к рыночной доходности к погашению ее котируемых облигаций;
Re – это стоимость собственного капитала, которая определяется, исходя из модели CAPM.
Модель CAPM, на основании которой рассчитывается стоимость собственного капитала, опирается на формулу:
Re = Rf + β*Rmp +α, где
Rf - это безрисковая ставка;
β – чувствительность отрасли к любым изменениям на рынке;
Rmp – рыночная премия за риск;
α – специфический риск, характерный для данной компании.
При построении модели Дисконтированных Денежных Потоков, прежде всего, необходимо принимать во внимание те факторы, которые оказывают существенное влияние на формирование денежного потока компании. Во-первых, это прогноз будущих продаж, основных издержек, валовой прибыли. Во-вторых, сценарий развития кредиторской и дебиторской задолженности, сроки погашения кратко- и долгосрочного долгов. Также отдельное внимание стоит уделить прогнозу капитальных затрат и изменению рабочего капитала. Единственным недостатком данного подхода считается полученный на выходе широкий диапазон стоимости бизнеса, который зависит от сделанных оценщиком предположений.
... 15
Карта сайта

Последнее изменение этой страницы: 2018-09-09;



2010-05-02 19:40
referat 2018 год. Все права принадлежат их авторам! Главная